13 mayo 2017

Mi fondo Value ha subido mucho. ¿Salgo y busco otras oportunidades?

Durante los  últimos años los fondos “value”, también nombrados fondos de autor, han tenido un auge espectacular. Las gestoras independientes con gestores estrella han captado capital a un ritmo vertiginoso. Ojo, no se puede comparar con la gestión pasiva ni con las gestoras de los bancos, pero no hay duda que este tipo de fondos están pasando por un momento dulce.

Magallanes, R4, Bestinver, azValor, Cobas, MutuaActivos.. y más gestoras con fondos realmente punteros luchan entre sí para robarse esos millones de los ahorradores que prefieren ponerle una cara al que mueve su dinero.

Introducción hecha. Lo que me he encontrado varias veces es gente que no entiende la esencia de este tipo de vehículos, y es lo que pretendo hacer entender hoy.

¿Cómo funciona un fondo Value?

La quintaesencia de estos fondos se basa en unos pilares extremadamente sencillos y a la vez complejos de determinar, y entender estos pilares nos hará ver cómo hay que comportarse ante ellos. Financieramente hablando, claro.

Los gestores buscan negocios relativamente pequeños y poco conocidos. Apple e Inditex se han revalorizado un montón, y probablemente continuarán haciéndolo, pero hay dos millones de analistas haciendo informes todos los días sobre estas empresas, por lo que la mayoría de las veces no las hace una inversión interesante. Ya conoces la frase; lo que todo el mundo conoce a nadie le interesa.

Se buscan negocios con alguna ventaja competitiva. Si una empresa de 100 millones de capitalización (small cap) es la encargada de suministrar la mayoría de piezas de motor a Boeing, pues eso es una ventaja competitiva. Puede tener un bache por el camino por una partida de motores defectuosos, una corrección bursátil global etc. Pero continuará vendiendo piezas de motor a gran escala una vez termine todo y las aguas volverán a su cauce.

Negocios sin deuda. Este es un punto “muy value”. Si un negocio no debe dinero tiene una gran ventaja en tiempos difíciles, pues capital que entra capital que se destina a recompra de acciones, I+D, retribución al accionista etc. Muy importante que una empresa dedique beneficios a la recompra de acciones, pues al disminuir el número de acciones en circulación el valor de la compañía se distribuye entre un menor número de acciones por lo que el precio de estas aumenta. Históricamente es más rentable para el accionista que la empresa recompre acciones que no repartir dividendos. Además, una empresa que recompra sus acciones lanza el mensaje de que confía en un modelo de negocio a futuro.

Empresas gestionadas por sus dueños. Significa que en primera línea de juego hay una familia velando por sus intereses a largo plazo y no un directivo/ejecutivo tomando decisiones a corto plazo para cobrar el bonus a final de año. ¡Si quieres que algo salga bien hazlo tú mismo!

Activos ocultos. ¡Hay empresas que engañan!, es decir, se dedican a un negocio, pero tienen intereses en otro. No hay mejor ejemplo que McDonald’s o Inditex, en que se dedican a la venta de hamburguesas y de ropa respectivamente, pero ambas empresas comprar los locales en las mejores zonas de las capitales. Por mucho valor que perdiera la empresa en su cotización, el valor de esos activos inmobiliarios siempre estará allí. He leídos de casos en que el valor de los activos ocultos era superior al de la capitalización bursátil de la empresa, haciendo de esta una oportunidad única para obtener una rentabilidad espectacular a largo plazo.

A grandes rasgo el “Value Investing” sería esto. Ahora entramos en materia.

Mi fondo Value ha subido mucho. ¿Salgo y busco otras oportunidades?

No. Absolutamente no. Rotundamente no. Este es el principal error; tratar los fondos value como si de acciones cíclicas se trataran. Cuando un gestor decide comprar una determinada acción tiene en cuenta todos los anteriores puntos (y alguno más, seguro), pero no entra si no tiene lo que Benjamin Graham bautizó como el “margen de seguridad”, que no es otra cosa que comprar un activo por debajo de su valor intrínseco. Es decir, que la empresa tanga un valor potencial superior que lo que realmente vale en ese momento, de ahí el margen de seguridad.


Value-Investing
                                          Fuente | Bestinver

Así que, voy a tratar de explicar cómo tratan los gestores value a sus acciones. Si determinan que una acción tiene un potencial de revalorización del 100% a 24 meses y en los primeros cuatro sube un 70%, lo que hacen es reducir posiciones, vender parte del total de las acciones. Sencillamente porque ya se ha cumplido una buena parte del pronóstico hecho. Y con el capital resultado de la venta compran más acciones de alguna empresa que esté cayendo desde que han entrado en ella (promediar a la baja), o entrar en alguna otra que tengan en el punto de mira. Así que el fondo va recalculando constantemente su valor objetivo, por lo que es absurdo y altamente ineficaz hacer nosotros de pronosticadores decidiendo cuando es o no es un buen momento para entrar o salir del fondo, porque no tenemos la información sobre qué empresas compran, vendres, sobreponderan etc.

¡Market timers jugando con fondos value! De risa. Se ha demostrado que en bolsa se pierde más dinero vendiendo y entrando que dejando pasar el tiempo, y si hay un gestor con track record notable aún con más motivo

Para hacerlo aún más claro. Si un fondo tiene un Valor Liquidativo de 134€/participación y el gestor indica que tiene un valor objetivo de 207€ significa que esperan que, sin hacer ningún cambio, a largo plazo el valor liquidativo llegue a 207€. Pero como es imposible que no surjan imprevistos por el camino el valor objetivo va cambiando periódicamente.




Por favor, si quieres comprar y vender fondos ve a la categoría de growth o de cíclicos, pero no a los value. ¡Deja que los gestores hagan su trabajo! 



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10 comentarios:

  1. Value investing es un cherry picking... y eso es muy peligroso. Sinceramente creo que hay mentes brillantes con equipos brillantes que pueden crear vehículos de inversión superiores a largo plazo. Pero es difícil saberlo ha ciencia cierta y ademas las circunstancias del largo plazo pueden variar dando al traste todo el proyecto... ademas hay que pagarlos.. En definitiva me parece una apuesta arriesgada.
    Sin embargo si invierto en un indice correctamente diversificado en el que tengo miles de activos y bajo coste. Matemáticamente recibiré un poco menos que el mercado. Con pocas decisiones activas puedo conseguir reducir la volatilidad, afrontar recesiones o hacer frente a la inflación. Eso es invertir. Lo demás es soñar...

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    1. No te quito razón! Qué buen soñador es Paramés con su 15,8% anualizado 1993-2014!!

      Ya se que las small caps crecen mucho a largo plazo, te indexas y a dormir. Pero, y la emoción? ;-)

      http://www.marketwatch.com/story/8-lessons-from-80-years-of-market-history-2014-11-19

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    2. por favor entendidos en el tema, un ejemplo de fondo indice correctamente diversificado? y otro de indice de small caps?

      muchas gracias.
      javier

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  2. Hola Javier,

    Te dejo algunas joyas ;-) Saludos!


    Mundial: LU0674140396 (Amundi Index Solutions - Amundi Index MSCI World AE-C)

    Small Caps Japón: LU0011890265

    Small Caps Europa: LU0300834669

    Mid Caps USA: LU0674140396

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  3. Correcto el Mundial.
    Small tienes uno global LU0607512851 Invesco Glbl Smlr Coms Eq C Usd Acc
    Y si tienes mas de 100.000 pavos el Vanguard es lo mejor del mundo sin lugar a dudas: IE00B42W3S00
    Vanguard Glbl Sm Cap Idx Inv Eur

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    1. Hola Ramon, el Invesco Global pide un minimo en r4 de 250.000, tienes alguna otra recomendación.
      muchas gracias

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    2. ¡Pues es verdad! no me fije... aun mas que Vanguard (que me parece mejor fondo)... Pues en Small no he visto nada asequible... los que comenta Gerard aunque van algo mas cargados de comisión... Amundi son baratos, solo piden 200 pavos y puedes diversificar por regiones.. pero son activos de alta capitalización ( que no tiene nada de malo)

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  4. muchisimas gracias a los dos. Sois geniales.

    un cordia saludo

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  5. Es bueno conocer determinados aspectos a la hora de invertir en bolsa. Para ello recomiendo,por experiencia propia, una plataforma que tenga práctica en estos temas. En mi caso fue Finmarkfx de la cuál obtuve buenos beneficios.


    Gracias por la información,

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    1. Gracias Andrea por tu comentario.
      Yo estaba mirando Indexa, quizá no sea el mismo concepto. La verdad es que estoy iniciandome en esto de la inversión.
      De momento he comprado los fondos que indicaron Gerard y Ramon.
      Tomo nota de tu aportación
      gracias

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